东方园林的经验和教训（由东方园林和蒙草生态谈起的名字）

近年来，生态修复企业PPP项目的资金流问题格外受到人们的关注。首先，东方园林发债失败引发市场关注，导致股价大幅下跌。另一家生态企业孟草公司也引起了市场关注。

总之，一是融资筹集的资金不多，二是评级机构担心相关企业不还款，进而引发媒体对短期融资到期兑付的担忧债券。

这样的市场反应有些过激了。

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舆论犯了一个错误

其曾计划融资10亿元，但仅融资5000万元。这种强烈的数值差异确实不常见，因此引起关注。显然，这是一次不成功的融资举措。失败的因素有很多。例如，据媒体分析，宏观经济环境变化导致债券发行时间窗口错误，是债券发行失败的主要原因。

不幸的是，市场外人士的联想能力非常强，很快就得出结论，债券发行失败意味着公司面临资金危机，偿还困难。幸运的是，几天后，东方园林宣布已按期兑付2017年第二期超短期融资券。公众的强烈抗议消失得无影无踪。

此次，类似的舆情事件似乎又在孟草生态出现。联合信用对梦草生态评级报告的核心含义是，由于PPP项目还款未达到预期，梦草生态应收账款快速增加，进一步引发了人们对梦草融资券按期兑付的担忧。

这一担忧被多家媒体引用，引发新一轮的推断和推演。有媒体报道称，公司短期债务快速增加，应付账款总额已达60亿！

其中一些项目本身就是错误的。比如，报告中提到的应付票据为14亿元，其中12.4亿元为100%保证金，剩余敞口到期时仅需偿还1.6亿元。

另外，应付账款并不是简单的累进叠加。对于上市公司来说，一段时间内的资金流出和流入总是动态变化的。判断其支付能力是否稳定、安全，必须同时从两端考虑，并结合其融资能力进行综合分析。

事实上，梦草生态还表示，偿还6月19日到期的8亿元超短期融资券可以保证到期兑付。 2018年，PPP项目预计集资不少于25亿元。

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重新审视购买力平价

对于梦草生态而言，2017年确实是PPP业务快速增长的一年，这也是应收账款快速增长的直接原因。

其中，蒙草生态公司中标的呼和浩特市大青山前坡生态建设项目包括绿化工程、土方工程、景观工程、供水工程、养护工程等，金额较大。此次PPP项目合同签订之初，市场震惊。

这种超大规模的PPP项目确实存在风险。梦草生态在公告中表示，PPP项目普遍具有投资规模大、建设运营周期长、协调关系复杂、公共性等特点。因此，他们面临着政策风险、融资风险、建设风险、运营风险、收款风险、利率风险等。

可见，当生态修复产业处于爆发期时，无论是地方政府还是企业都需要逐步规范实施流程。梦草生态在此前公告中表示，当地政府决定分期实施上述百亿项目。一期工程耗资42.35亿元，规模缩小50%以上。

此外，梦草生态其他一些比较优质的PPP项目也已逐步落地，风险也相对较小。以巴彦淖尔市临河区绿化景观提升PPP项目为例，蒙草生态主体工程已竣工，进入维护阶段。

到底，我们应该对生态PPP有信心吗？

国家提出采取多种方式支持政府与社会资本合作项目，PPP项目是政府倡导的主要模式之一。综合来看，梦草生态PPP项目的投资方为各级地方政府，且多为地级市政府，信用等级较高。公司签约的PPP项目均纳入政府“PPP项目库”，且大部分PPP项目已通过全国人大决议列入预算。

总体来说，我们还是要对这些地方政府的基本信用有信心。 PPP的制度创新需要在实践中探索、总结、完善，也需要大家给予足够的鼓励和支持。